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华泰证券中国在去杠杆加杠杆较好

时间:2020-11-20 来源网站:西安汽车网

华泰证券:中国在去杠杆 加杠杆 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

政府和居民部门持续“加杠杆”,非金融企业部门,实际上是处于一个相对的“去杠杆”进程中。

选取“债务/GDP”作为指标。截至2015年底,政府部门杠杆率为57.37%,居民部门杠杆率为39.95%,非金融企业部门杠杆率为166.3%。加总三个部门的杠杆率,2015年底我国实体经济部门的整体杠杆率已达到263.62%,仅次于日本和欧元区经济体,与新兴经济体相比明显偏高。相较于“债务/GDP”,由于资产负债率更能真实的反映企业自身的资本结构,我们选取工业企业和全部A股上市公司作为样本,发现企业部门并没有出现一个加杠杆的趋势,上市公司企业资产负债率变化较为平稳,呈稳中有降格局,而工业企业则呈一个明显的下降趋势。由于我国的GDP结构与融资结构特点,非金融企业部门采用不同杠杆率指标得出了相左的结论。

传统工业行业去杠杆,房地产、服务、新兴产业等行业加杠杆,国有企业加杠杆。

工业企业中除了少数上游产业相关企业(如采矿业、金属冶炼加工业等)以及基础设施建设相关企业(如电力、热力、燃气、水的生产和供应业)资产负债率呈上升趋势外,其他制造业等大部分行业都呈下降趋势;上市公司中采掘、化工、钢铁、纺织服装、农林牧渔等传统行业去杠杆明显,其他医药生物、休闲服务等新兴产业杠杆率呈上升趋势,尤其是房地产行业“加杠杆”明显;国有企业中,大中型企业资产负债率明显偏高,亏损企业资产负债率高于盈利企业,地方企业高于中央企业。

杠杆率与经济周期保持高度的紧密联系,形成“债务扩张-经济增长-债务膨胀-经济泡沫-泡沫破裂,经济衰退-债务缩减-经济复苏-债务扩张”的逻辑关系。

一般来说,当实体经济部门处于加杠杆进程时,物价上升;而当债务高企,金融部门收紧信贷,企业、居民部门开始被动去杠杆,随着不同部门去杠杆相互强化,很有媒体报道有可能发生费雪提出的“债务通缩”现象。不仅如此,杠杆率还影响政府货币、财政政策的政策取向及发挥,对于货币政策而言,我国正处于去杠杆的进程中,当货币政策收紧时,一方面会导致资产价格降低,另一方面利率水平的升高将加重企业降幅较7月收窄0.6个百分点。部门的财务费用负担,这将进一步推升杠杆率水平,因此当前“去杠杆”更需要一个相对宽松的货币政策环境。而对于财政政策,一方面托底经济是主要目的,另一方面减税降费帮助实体经济部门更有效率地去杠杆也是政府的政策倾向,但我国的政府负债率已经处于相对高位,为防范财政风险,政府不多的杠杆空间或不允许政府实施过度扩张的财政政策。

风险提示:通胀超预期上行。

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